黄金股市齐创新高，本轮“泡沫”该如何交易？

　　来源：华尔街见闻

　　美联储正着手降息，全球主要资产价格高歌猛进，市场正步入一个由宽松政策驱动的泡沫时期。

　　截至9月22日，黄金年内涨幅高达35.4%，比特币上涨17.2%，全球股市上涨14.3%。高收益债券和投资级债券也分别录得8.5%和8.3%的可观回报。与此形成鲜明对比的是，美元指数和原油价格则分别下跌了9.3%和11.4%。

　　美国银行策略师Michael Hartnett指出，关税削减、税收削减和利率削减共同构成了“高热运行”（run-it-hot）的政策环境，并为经济和股市提供了隐性的“大到不能倒”担保。尽管泡沫迹象明显，但可能尚未见顶。为应对此轮行情，Hartnett提出五点交易策略，包括：做多泡沫核心资产；通过投资廉价价值股构建“哑铃式”组合；做空泡沫股的公司债；做空美国债券；以及做多债券波动率，做空股票波动率。

　　高盛交易员Paolo Schiavone则从市场情绪角度补充，认为当前市场弥漫着一种“货币正在贬值，持有不如消费或投资”的感觉，这也在助推资金涌入风险资产。这种情绪迫使表现落后的基金经理不得不追逐高风险、高贝塔值的投资标的，以求在年底奖金季前跟上市场基准。

　　本轮泡沫还有多少空间？

　　尽管市场充斥着泡沫的讨论，但历史数据显示，当前的上涨或许仍有空间。Michael Hartnett分析了自1900年以来的10次股市泡沫，发现其从低点到顶点的平均涨幅为244%，泡沫顶点的平均动态市盈率高达58倍，且股指会高出其200日移动平均线29%。

　　以当前最能代表泡沫的“科技七巨头”作为参照，其自2023年3月的低点以来已上涨223%，动态市盈率为39倍，目前股价高出200日移动平均线20%。Hartnett据此判断，这轮泡沫可能“还有更多上涨空间”。从历史规律看，过去100年中14轮美股牛市的平均涨幅为177%，持续59个月。

　　如何驾驭泡沫行情？

　　面对一个可能仍在膨胀的泡沫，Hartnett提出了一套具体的五点交易策略，旨在帮助投资者驾驭当前行情：

　　潜在风险与海外机遇

　　尽管市场情绪乐观，但风险依然存在。一个显著的政治风险是，特朗普在通胀问题上的工作不满意度高达59%。资产价格的持续上涨可能进一步传导至消费品价格，引发第二波通胀，这在2026年中期选举前将带来巨大的政治压力。因此，美国政府可能会继续或扩大对“搅动通胀”的行业（如大型制药和大型能源公司）的价格干预。Hartnett还提示，随着电费飙升，“大型公用事业公司正成为下一个最脆弱的板块”。

　　与此同时，美元的持续疲软为国际市场带来了机遇。Hartnett指出，“全球再平衡”是2020年代下半场的新主题，美元熊市利好国际股市。一个值得关注的迹象是，日元与日本股市20年来首次出现正相关性，这被视为日本进入真正牛市的信号，即日元走强与股市上涨同步发生。对于寻求多元化配置的投资者而言，这可能意味着机会窗口正在打开。