华恒生物(688639)2025年半年报点评：公司推进“生物+AI”战略 构建多维产品体系

　　事件：2025 年8 月28 日，华恒生物发布2025 年半年度报告，公司2025 年上半年营业收入为14.89 亿元，同比上涨46.54%；归母净利润1.15 亿元，同比下降23.26%；扣非净利润1.15 亿元，同比下降22.20%。　　点评：2025 年上半年公司盈利有所承压。2025 年上半年公司总体销售毛利率为24.11%，较2024 年同期下降7.49pcts。2025 年上半年公司财务费用同比上涨104.33%，主要系公司汇率波动造成汇兑净收益减少、利息支出增加所致；销售费用同比上涨16.55%；研发费用同比上涨8.40%。2025 年上半年公司销售净利率为7.33%，较上年同期下降7.23pcts。我们认为，公司2025 上半年业绩承压的原因主要是氨基酸和维生素产品的成本同比上升、部分产品价格下行，毛利率下滑，多项费用同比上升。　　1H25 公司经营活动净现金流同比下降。2025 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为0.75 亿元，同比-9.93%；投资性活动产生的现金流量净额为-2.61 亿元，同比上涨40.91%，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为1.50 亿元，同比-61.87%，主要系偿还债务支付的现金增加所致。期末现金及现金等价物余额为3.79 亿元，同比-3.63%。应收账款3.08 亿元，同比上涨13.69%，应收账款周转率上升，从2024 年同期的3.94 次变为5.03 次。存货周转率下降，从2024 年同期的2.84 次变为2.47 次。　　1H25 部分产品价格下行对公司业绩造成一定压力。在公司主要产品的价格情况方面，根据chemicalbook 数据，L-丙氨酸2025 年初均价约35000 元/吨，2025 年6 月底均价约20000 元/吨，下滑幅度约42.86%。根据百川盈孚数据，1Q25 的L-缬氨酸、D-泛酸钙、肌醇、1,3-丙二醇、丁二酸市场均价分别为14.17 元/公斤、51.84 元/公斤、33.37 元/公斤、6163.75 元/吨、14500 元/吨，环比分别为7.51%、-0.21%、-13.82%、-10.31%、0.00%；2Q25 市场均价分别为13.38 元/公斤、46.12 元/公斤、27.67 元/公斤、6342.66元/吨、14384.62 元/吨，环比分别为-5.58%、-11.03%、-17.08%、2.90%、-0.80%，产品价格的普遍下跌对公司业绩造成一定压力，我们认为其主要产品价格下行空间有限。　　公司优化产品资源配置，构筑多维产品体系。根据公司2025 半年报，公司持续加大研发创新，构建起涵盖氨基酸、维生素、生物基新材料单体等的多维产品体系。1H25 公司加大对1,3-丙二醇等生物基新材料单体的产业化投入，在与东华大学共建“生物基化学纤维联合实验室”，牵头成立生物基聚酯纺织产业联盟等合作的基础上，有效推动1,3-丙二醇在PTT 纤维等领域的市场化落地；公司为快速推进色氨酸产品产业化落地，以及为满足L-缬氨酸、肌醇等产品产能扩张的需求，充分释放现有设备设施潜能，增加项目产值；在现有苹果酸生产装置基础上进行技改，可交替柔性生产苹果酸或色氨酸；在现有丁二酸生产装置基础上进行技改，可交替柔性生产丁二酸、L-缬氨酸和肌醇产品。我们认为，随着公司新品逐渐放量及技改的完成，或将减少成本负担、增加利润增长点，有望恢复公司盈利能力，进一步拓展成长空间。　　公司推动“生物+AI”技术融合，促进新质生产力提升。根据公司2025 半年报，公司成立AI 数字化实验室，引进相关专业人才，深度探索AI 技术在合成生物领域及公司经营管理中的应用路径。通过“生物+AI”战略稳步推进，公司有望深度整合自主培育的菌株平台、成熟可靠的工艺放大体系以及强大的大规模生产能力，打通从前沿技术到实际产品的转化通道，实现高价值成果的落地，为公司的可持续发展注入动力。我们认为，公司不断强化研发创新能力，顺应市场和行业趋势研发“生物+AI”，有望积累技术优势，保持行业保持在行业内的技术领先水平，具备发展潜力。　　投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为26.17/30.98/35.91亿元，实现归母净利润分别为2.40/2.98/3.81 亿元， 对应EPS 分别为0.96/1.19/1.52 元，当前股价对应的PE 倍数分别为38.5X、30.9X、24.2X。　　我们基于以下几个方面：1）公司构建起涵盖氨基酸、维生素、生物基新材料单体等的多维产品体系，随着新品逐渐放量及技改的完成，有望恢复公司盈利能力，进一步拓展成长空间；2）公司推动“生物+AI”技术融合，促进提升新质生产力，有望积累技术优势，提升发展潜力。我们看好公司新产品放量后的成长空间，维持“买入”评级。