扣非净利再跌九成、大股东纷纷离场后佳禾智能控股股东也开始减持了

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　　来源：全景财经

　　2025年9月8日，号称国内电声产品ODM龙头的佳禾智能发布公告表示，其控股股东东莞市文富实业投资有限公司（以下简称“文富投资”）计划减持公司股份。

　　文富投资目前持有佳禾智能1.056亿股，占公司剔除回购专用证券账户持股数量的总股本的28.04%。此次减持计划自公告披露之日起15个交易日后的3个月内，即2025年9月30日至2025年12月29日进行，拟减持股份合计不超过600万股，占公司剔除回购专用证券账户持股数量的总股本的1.59%。

　　要知道的是，2025年中报刚交出了扣非归母净利润再度同比下跌超九成的业绩答卷，其披露的十大流动股东名单相较2024年末有7位持股比例0.32%以上的大股东全部离场，其中多年来一直在名单中的泰安市文宏实业、泰安市文昇实业，也在2025年中披露名单消失。目前公司十大流通股东第四位的程庆华持股比例仅为0.28%，前十大股东合计持股比例仅剩33.95%，较2024年中的42.37%有大幅下滑。

　　此刻再度迎来控股股东的减持声明，于佳禾智能而言更像是收到一张“病危通知书”。

　　资料来源：

　　Wind

　　毛利率被同行大幅拉开

　　盈利能力持续恶化

　　佳禾智能处于消费电子领域，在以音频产品为主导产品的基础上积极布局延伸周边消费电子类产品，产品包括TWS耳机、骨传导耳机、智能音箱等；智能穿戴产品包括智能手表、智能眼镜等，其中智能眼镜包括音频眼镜、骨传导眼镜、VR/AR等。同时持续向新型储能产品、小家电、智能家居等产品发展。

　　近年来公司业绩呈现持续下滑态势，其中2023年行业竞争加剧背景下，佳禾智能在营收小幅增长9.44%的基础上，归母净利润同比下跌23.58%至1.33亿元，归母净利率同比下跌2.41个百分点至5.58%，盈利质量大幅下滑。

　　时至2024年，在低端订单占比上升、越南工厂折旧摊销增加、滞销耳机部品等存货跌价准备计提5597万元影响下，公司在营收规模同比增长3.76%的基础上，毛利率同比下跌超3.3个百分点至14.85%，归母净利润同比大幅下跌68.85%至0.41亿元，归母净利率进一步跌至仅剩1.68%。其中扣非净利润更是仅有879.57万元，同比跌幅达到了-92.07%，只有2022年的5%左右。

　　目前看俩，在电声行业竞争呈现“品牌商吃肉，ODM厂商喝汤”的格局，佳禾智能的盈利劣势已经尤为突出。相较之下，佳禾智能营收主要依靠耳机ODM代工，客户包括Harman、Beats等国际品牌，议价能力孱弱。而竞争对手中的漫步者通过“花再”“HECATE”等自主品牌获得溢价，共达电声则凭借MEMS传感器等核心元器件掌握产业链话语权。

　　2025年上半年，公司营收也转为同比下滑10.82%，公司综合毛利率继续跌至14.07%，较2023年高点下降4.11个百分点，不仅远低于自有品牌龙头漫步者（40.36%），也低于同属ODM阵营的朝阳科技（22.35%）和共达电声（30.44%）。

　　此背景下，公司归母净利润继续同比下跌38.12%至0.25亿元，扣非归母净利润继续同比大跌90.6%，仅剩250.69万元。而且值得注意的是，公司此业绩表现还是在上半年缩同比减少了1492.65万元研发费用基础上实现的。

　　多风险因素压顶+智能穿戴拓展缓慢

　　未来难言乐观

　　首先就是ODM模式天花板显现，客户集中风险加剧。目前佳禾智能前五大客户收入占比依旧很高，主要依赖Harman、Beats等国际品牌。2024年全球TWS耳机出货量增速继续下滑，当前品牌商压价加剧，佳禾议价能力持续弱化。公司也明确表示若未来主要客户因产品结构调整、供应链结构调整等情况减少向公司下达的订单或大幅降低采购价格，公司的经营业绩将受到不利影响。

　　而且下游行业需求波动和市场竞争加剧风险近年来，全球宏观经济形势充满了不确定性和复杂性，消费电子行业市场竞争日益激烈。而且行业技术面临迭代压力，其中TWS耳机已进入“功能内卷”阶段，主动降噪、空间音频成为标配，佳禾在双振膜喇叭、平面振膜等核心技术上专利储备并不充足。智能眼镜领域，苹果、华为等巨头加速布局，佳禾也缺乏操作系统和生态整合能力，更多的只能是赚取组装加工费。

　　公司表示若因国内外宏观经济恶化或消费偏好变化等原因致使下游行业需求出现大幅下滑，将会对公司的经营业绩造成不利影响，不过2025年上半年，公司主动将研发费用削减，有可能进一步削弱产品竞争力，未来竞争压力继续增加。

　　然而公司目前新兴业务占比低，难以对冲传统业务下滑。其中智能穿戴（智能手表/眼镜）2025上半年收入占比10.08%（约1.01亿元），新型储能仅1.88%，对整体营收贡献有限。尽管AI眼镜市场增速快，但佳禾目前仅为影目科技等小众品牌代工，单机价值量低，毛利率又远低于歌尔股份这样的行业龙头，还未能看到一丝依靠新兴业务崛起的希望。

　　此背景下，佳禾智能多数大股东纷纷离场以及控股股东开始减持的行为，也就不难理解了。